直击科创融资痛点，上海发布直接融资“20条”，全方位赋能科技企业全生命周期发展。

7月23日上午，上海市委金融办会同上海证监局、市科委、市国资委召开新闻通气会，对近日出台的《上海市充分发挥直接融资功能 进一步加强科技金融服务的若干措施》（下称《若干措施》）进行解读。

《若干措施》包含五大方面20条措施，精准覆盖科技企业投融资全链条，从提升早期投资领投定价能力、构建完善股权投资接续机制、发挥资本市场关键枢纽作用、丰富多元长期资本供给，到优化配套制度环境，打出一套系统性制度组合拳。

在业内专家看来，此次政策落地并非简单的金融服务升级，而是上海从传统“金融中心”向高端“科创金融中心”的功能跃升。通过打通“早期投资—股权接续—上市融资”的完整闭环，上海不仅拥有资本集聚的“量”，更将具备服务科技创新的“质”。

聚焦早期投资痛点

近年来，上海科创金融发展根基持续夯实，直接融资质效稳步提升。全市股权投资募资规模连续两年同比增长40%以上，科创领域投资规模持续位居全国首位；推动全国社保在沪相继落地长三角科技创新专项基金、国投科创基金等，逐步形成“50+100+1000”亿元科创基金矩阵；培育天使投资生态，成立上海天使会，已集聚300余名天使投资人，撬动社会资本超5亿元。

在此基础上，本次直接融资“20条”政策针对性聚焦科创企业初创期融资难题，将提升早期投资领投定价能力作为首要发力点，全方位优化天使投资生态体系。

具体来看，新政推出多项突破性举措：打造上海天使会升级版，率先探索“合格天使投资人”认定标准，综合运用份额转让、S基金交易、企业挂牌等多种手段建立天使投资流通机制；优化天使投资出资机制，探索国有资本、社会资本等以慈善捐赠等形式对早期科创项目给予资金支持，鼓励各类引导基金、母基金支持专注于硬科技、投长期的天使投资基金；强化国有资金引领功能，加快设立上海社保科创基金；完善评估定价机制，依托技术交易所、数据交易所等数据资源，联动科研、产业、投资资源，鼓励证券公司等专业研究队伍研究领域向一级市场延伸覆盖等。

南开大学金融学教授田利辉表示，早期硬科技投资的根本短板不在于“钱不够”，而在于“不敢定价、不会定价”。硬科技项目技术壁垒高、商业化周期长，市场化资本缺乏评估技术潜力的专业能力，国资又受制于短期考核不敢率先领投。“专业投资人稀缺、合规资金断档、非标资产估值混乱”三大困境长期制约天使投资生态。

在田利辉看来，首创“合格天使投资人”认定标准，是极具前瞻性的制度供给，旨在通过身份认证与公共服务配套，将分散的社会资本转化为专业的耐心资本。同时，以慈善捐赠支持早期科创，从法理上拓宽了源头活水。配合数据交易所的估值赋能，这套组合拳构建了“人才+资金+工具”的完整生态闭环，将有效解决初创企业“定价难、融资难”的痛点，真正打通科创融资的“最先一公里”，为全国天使投资生态建设提供可复制的上海范式。这为“看不见、摸不着”的早期技术构建了一套可识别、可定价、可交易的制度基础设施，让资本敢投、会投、愿意投。

中国(上海)自贸区研究院金融研究室主任刘斌补充称，当前天使投资生态存在专业人才不足、估值标准缺失、退出渠道狭窄、国资投资保守等多重制约。新政聚焦上述痛点和短板，提出合格天使投资人认定并配套人才激励政策，这是集聚天使投资群体的重要抓手；同时搭建无形资产公共估值体系，解决早期企业评估和定价缺失问题；此外，完善S基金、份额转让等多元退出通道，让天使投资形成有效的退出渠道；优化国资基金考核机制，引导国资领投初创硬科技项目，激活本土天使生态。在当前天使投资存在市场失灵的情况下，国资应率先引领，发挥早期投资的灯塔作用。

上海财经大学滴水湖高级金融学院教授陈欣指出，本次新政直指早期硬科技投资的“估值失灵”与“孵化失灵”。探索“合格天使投资人”认定机制，相当于在上海建立了一种“领投信号”，让具备专业判断能力的投资人提供权威定价，引导社会资本跟进，激活“最先一公里”。此举将引导资本从模式创新转向长周期、高风险的硬科技领域，把“撒胡椒面”式的“散兵游勇”升级为专业化、机构化的“正规军”。

完善投融资接续机制

破解初创期融资难题的同时，科技企业成长过程中的融资断层与上市壁垒，是制约科创成果产业化的关键瓶颈。

本次“20条”政策立足企业全生命周期发展规律，在接续早期投资布局的基础上，通过完善股权投资接续机制、强化资本市场枢纽功能两大抓手，打通企业从成长期融资、资本化运作到上市退出的完整链路，着力破解科创企业融资“中途断档”与“最后一公里”难题。

在股权投资接续层面，新政明确构建长效投资接力机制，持续提升基金份额转让平台服务能力，健全科技并购生态体系，优化一二级市场投资接力，强化直接融资与间接融资联动，全方位覆盖企业成长期资金需求。在资本市场赋能层面，上海将推动科创板持续改革，扩大第五套上市标准适用范围，同时便利科技企业再融资，深化债券市场“科技板”建设，大幅提升资本市场对硬科技企业的包容性。

安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示，上海此次《若干措施》把“完善股权投资接续机制”和“扩容科创板第五套标准”统筹部署，实质是用一级市场接力叠加二级市场包容，构建初创企业从种子期到上市后持续融资的完整直接融资闭环，切实破解未盈利硬科技企业“早期没人敢投、中期接力断档、上市盈利门槛卡住”的三重堵点，实质性破除其融资上市壁垒。

其中一个堵点体现在“估值断层”。汤哲辉表示，过去一级市场投资机构对成长期的硬科技企业往往望而却步——企业虽技术领先但尚未盈利，缺乏估值锚点，早期投资人又面临基金到期退出的压力。一旦后续融资跟不上，企业便会陷入“青黄不接”的困境。《若干措施》构建的接续机制，通过设立S基金、优化天使投资出资机制，为一级市场引入“活水”。让早期投资机构能够通过转让份额实现退出，而不必迫使企业在技术尚未成熟时低价并购或仓促上市。这种“接力赛”模式，确保未盈利企业在漫长的成长期中始终有耐心的资本愿意接棒，缓解“中途断粮”的焦虑。

另一个堵点在于“上市门槛”。汤哲辉指出，科创板第五套标准此前主要聚焦于生物医药领域，对于人工智能、量子计算、核聚变等同样耗资巨大、回报周期长的未来产业，A股市场一直缺乏明确的上市指引。此次《若干措施》明确提出，推动出台科创板人工智能、低空经济等企业适用第五套标准的上市审核指引，推动可控核聚变、具身智能、大模型、量子计算、脑机接口等新兴产业和未来产业领域企业在科创板上市，持续扩大科创板第五套上市标准的适用范围。这实际上是为这些高投入的硬科技赛道量身定制了上市通行证，意味着监管层的评判标尺从“财务报表上的盈利数字”转向“技术壁垒与产业前景”，让拥有核心技术但尚未盈利的企业看到了登陆资本市场的曙光。

陈欣也表示，过去不少未盈利企业倒在了上市“最后一公里”，造成严重的价值断桥。扩容科创板第五套标准，本质是明确“上市不唯利润”，为前期投资设立了清晰退出通道。完善股权投资接续机制，则是在“断桥”处架起桥梁。前端“敢投”，后端“能退”，形成一个从0到1、从1到10再到100的直接融资闭环，真正破除壁垒。

夯实科创底层支撑

长期耐心资本供给不足、配套制度体系不完善，是制约全国科创金融高质量发展的底层短板。

近年来，上海凭借国际化金融枢纽优势，已奠定雄厚的科创资本基础。依托QFLP（合格境外有限合伙人）试点机制，上海累计吸引108家机构参与，境内投资金额约560亿元。在推动资本市场支持科技企业发展方面，截至2026年6月底，上海科创板企业累计首发募集资金2376.36亿元，总市值3.99万亿元，均居全国首位。在深化债券市场“科技板”建设方面，上海企业发行科创债156只，总规模2281.95亿元。

在此基础上，本次新政通过丰富多元长期资本供给、优化配套制度环境两大维度，持续夯实科创金融底层支撑，为科创产业发展提供穿越周期的稳定资本动能。其中，在资本供给方面，新政明确拓展金融资本来源、扩大产业资本投入、鼓励高效利用外资；在制度保障方面，上海将优化政府投资基金和国资基金出资要求，完善政府投资基金和国资投资基金综合绩效评价体系，深化科技金融数智化建设，建设直接融资试验区，加强数据分析和监测预警能力。

田利辉表示，长期资本不足的表象是“钱不够长”，根源是“考核不够长”。新政将从三个层面补齐短板：一是资金来源方面，加快设立社保科创基金、吸引保险资金在沪设立股权投资基金，引入真正的“长钱”；二是出资机制方面，探索对优秀基金管理人实行差异化国资出资比例和门槛收益率，以制度弹性换取投资耐心；三是考核体系方面，完善政府投资基金和国资基金综合绩效评价体系，将国有资本打造为长期资本、战略资本、耐心资本。同时，上海规划建设直接融资试验区，依托张江科学城、大零号湾等高能级科创集聚区，构建从概念验证到产业放大的全链条服务体系。这些举措共同构成了科创金融的“底层操作系统”，让长期资本有动力来、有制度留、有渠道投，为科创企业提供穿越周期的稳定资金供给。

陈欣认为，科创产业的成长离不开长期资本的滋养，而长期资本的落地需要完善的制度土壤。这次新政引导保险、年金入市，带来周期匹配的长期资本，有效解决期限错配问题。优化配套制度，则是通过提升国资容错度、畅通退出渠道来提供风险补偿。这好比改良土壤，只有制度成熟了，才能培育出伟大的科创主体。

刘斌补充道，多元长期资本与完善制度体系的组合，将夯实科创金融底层根基。新政要求引入保险、社保等逆周期长期资本，平抑创投行业波动，推动保险、养老金等长期耐心资本以创新方式参与早期企业融资；其次是壮大链主CVC，实现“资本+技术+市场”综合赋能，贴合未来产业科技金融融合创新的重要趋势；打造制度统一的直接融资试验区，降低企业长期融资成本，分层培育梯度化科创企业。最后，新政鼓励利用外资支持科技创新，尤其是提出探索引入境外离岸人民币资金支持境内科技创新，既有利于人民币国际化形成闭环，又能引导海外资金支持境内科技创新。

重塑科创金融生态

对于本次上海直接融资“20条”的落地，受访人士普遍认为，这绝非单一政策的迭代升级，而是金融与科创深度融合的系统性变革。

田利辉表示，对上海而言，这是一次从“金融中心”到“科创金融中心”的功能跃升。新政打通了“早期投资—股权接续—上市融资”的全链条，使上海不仅拥有资本集聚的“量”，更拥有服务科技创新的“质”。其中，直接融资试验区的建设，将推动资本、人才、技术、信息实现物理空间与制度空间的双重集聚。对行业而言，社保科创基金的领投效应、科创板第五套标准的扩容效应、S基金的政策松绑效应，将重塑一级市场的定价逻辑和退出预期。

刘斌也从金融、企业、城市三大维度系统梳理了新政价值。在金融端，上海将打造全国最完整的科创股权投资生态圈，巩固科创板作为全球硬科技上市枢纽的地位，形成可复制的科创金融改革样板，使科创金融成为上海金融版图中的核心支柱；在企业端，新政将全周期解决融资难题，加速科技成果产业化，吸引全球科创人才与项目集聚，为科技企业提供全方位金融服务；在城市端，新政打通科创与金融资源的双向流动通道，壮大未来产业，提升上海在全球科创金融领域的影响力和磁吸力。

汤哲辉总结称，上海这一政策的深层逻辑在于尊重硬科技研发的客观规律。它通过制度设计，引导社会资本从“短期逐利”转向“长期陪伴”，让金融资源真正流向国家急需的科技创新领域。这不仅是对未盈利硬科技企业融资壁垒的精准爆破，更是推动上海国际金融中心与国际科创中心联动发展的关键一步，有望为全国范围内的科技金融改革提供宝贵的“上海样本”。

展望未来，田利辉认为，各方应抓住窗口期：国资机构加快建立差异化长效考核机制；券商投行从“规则适应者”向“扎根行业的研究者”转变；科创企业则用好IPO预先审阅机制和再融资便利政策。当制度供给与市场需求形成共振，上海打造全国科创投融资标杆高地的目标便有了坚实支点。这是上海推动国际金融中心与科创中心深度融合的战略抓手，是迈向全球科创金融高地的关键一跃，需各方共同将政策红利转化为高质量发展的强劲动能。

陈欣也表示，这套组合拳将推动上海完成从“资金集散地”到“要素定价地”的关键一跃，推动金融机构从信贷思维转向投行思维，完成金融产业升级。他同时强调，各方需形成协同合力：政府要敢于做“天使中的天使”，机构要敢于“投早、投小、投硬”，科创企业则要善用工具、敬畏市场。只有整个体系围绕科技产业投资形成合力，上海才能真正成为具有全球影响力的科创中心。