2026年上半年，中国资本市场在内外多重压力的交织中走出了一条颇具韧性的行情主线。A股核心指数在震荡中实现了结构性上行，科技成长与高端制造板块的估值修复引领了市场情绪的整体改善。然而，市场对下半年的预期分歧依然较大：全球地缘政治风险的持续演化、美联储货币政策路径的不确定性、国内需求复苏的节奏与深度，以及资本市场自身改革的推进力度，都在共同塑造着投资者的情绪坐标。立足当前时点，结合中国经济长期向好的基本面，本文将对2026年下半年中国资本市场的整体逻辑框架进行系统梳理，为市场投资研判提供思路参考。

一、全球宏观格局：乱局中的相对确定性

从全球视野来看，下半年外部环境的复杂性不会根本性改变，但结构性的不确定因素正在向更可预期的方向演化。美国大选后政治周期对财政政策的掣肘效应开始显现，叠加高利率对私人投资的持续挤出，美国经济软着陆的概率有所上升，但通胀“最后一公里”的黏性使得美联储的降息窗口依然扑朔迷离。相比之下，欧洲经济在能源冲击后的修复节奏偏慢，日本货币政策正常化进程则持续牵动全球资金流向。

值得关注的是，波斯湾能源通道的紧张态势虽然为大宗商品价格带来了阶段性扰动，但中国已通过多元化能源布局和战略储备体系，有效降低了外部能源冲击的传导烈度。这一结构性韧性，是中国资产在全球避险情绪抬升时能够发挥“压舱石”作用的重要底层支撑。全球资本在分散化配置需求的驱动下，对中国资产的战略性再定价窗口正在徐徐开启。

在汇率层面，人民币汇率双向波动的弹性持续提升，在岸与离岸价差收窄的背后是跨境资本流动的趋稳信号。随着中美利差收窄预期逐步落地，外资被动流出的压力将有所减轻，部分对冲基金和长线资金对中国权益资产的低配状态存在修正需求，这将构成下半年市场流动性改善的重要增量来源。

二、国内宏观政策：政策空间充裕，下半年发力可期

上半年，宏观政策的基调偏向于储备空间、静观效果，政策工具箱的充裕程度已经得到充分验证。进入下半年，政策节奏将逐步从“蓄力”转向“释放”，这一转换将直接催化市场预期的重估。

财政政策层面，超长期特别国债与专项债的发行节奏将在三季度显著提速，实物工作量加快落地将对基建链条形成可量化的需求拉动。更为关键的是，“两重”建设与“人工智能+”专项资金的精准投放，将在科技硬件、算力基础设施、工业软件等领域形成明确的产业催化，带动相关板块的盈利预期上修。

货币政策层面，在通胀低位运行、经济修复斜率温和的背景下，央行仍有相当的操作空间。降准、结构性降息等工具的适时使用，将为资本市场提供充裕的流动性土壤。监管层对于“活跃资本市场、提振投资者信心”的政策意图也已从去年延续至今，回购增持再贷款的常态化使用、险资入市比例的放开，以及汇金公司的底部托举机制，已经形成了下半年市场的制度性底部支撑。

与此同时，房地产政策的结构性出清正进入收尾阶段。重点城市库存去化周期已降至相对健康水平，部分一线城市核心地段的土地市场出现了久违的溢价成交。这一信号意义远超价格本身，它标志着房地产对宏观经济的约束正在边际递减，曾经困扰市场的“地产黑洞”叙事逻辑将逐步退出主导地位。

三、市场结构：从估值修复到盈利驱动的范式切换

2024年至今的A股行情，主要由估值修复逻辑主导——无论是“924”的政策预期驱动，还是DeepSeek引发的科技板块重估，本质上都是在极低估值基础上的情绪与预期修复。然而，驱动下半年行情的核心逻辑将发生质的切换：当估值修复空间趋于饱和，盈利改善的持续性与可验证性将成为市场定价的核心变量。

从上市公司中报预期来看，A股非金融企业的营收增速有望延续一季度以来的温和回升态势，毛利率的企稳将是下半年机构资金超配制造业核心资产的关键触发条件。特别是以人工智能为核心的新兴技术产业，已从技术投资阶段进入商业化兑现阶段，运营商、头部互联网企业及制造业“AI+”改造的盈利弹性将逐步从预期走向现实，形成可被市场定价的业绩锚点。

市场风格层面，下半年A股有望呈现“新旧共舞、再均衡”的结构特征，单一科技成长主导的行情格局将逐步向多元动能共振演化。一方面，随着PPI触底回升的信号逐步明朗，顺周期板块的相对收益有望阶段性改善，周期较科技的超额收益存在修复空间；另一方面，科技内部的结构也在悄然切换——前期以算力基础设施为主的投资逻辑，正在向AI应用供需缺口加速兑现的方向演进，能够真正跑出商业模式的应用层龙头将获得更高的定价权。此外，出海逻辑内部同样面临再均衡，从此前以消费品为主的出海先锋，向中上游制造业的全球产能布局扩散，将是值得持续跟踪的结构性机会。

四、重点方向：三条主线的逻辑梳理

第一条主线是人工智能与数字经济。“人工智能+”正在逐步转化为产业现实，端侧推理芯片、AI服务器、智能体应用与数据基础设施的需求放量，正在形成完整的产业链景气共振。国内大模型参数规模与推理成本的双重突破，使中国在应用层的商业化落地具备了强大的成本优势，这一优势将加速在工业互联网、医疗健康、教育等赛道上的变现。与此同时，“国产替代”的政策催化与供给安全的战略需求，将持续巩固半导体设备、EDA工具、工业软件等“卡脖子”领域的景气底部。

第二条主线是高端制造与出海逻辑。在全球制造业格局深度重塑的背景下，中国制造业的竞争优势正在发生质的跃迁。以新能源汽车、锂电、光伏、工程机械为代表的优势产业，已在东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等新兴市场建立了稳固的渠道网络，部分龙头企业的海外收入占比已超过40%。“一带一路”共建国家基础设施建设的持续推进，叠加跨国产业链重组带来的工程总包机遇，使得以上领域的长期成长逻辑不受中美贸易博弈的直接扰动。

第三条主线是内需消费与民生修复。随着居民收入增长与经济增长的同步机制日趋完善，以及养老金上调、生育补贴落地等政策对居民可支配收入的切实改善，消费板块的修复将呈现“服务消费先行、可选消费跟进”的节奏特征。餐饮旅游、健康养老、教育培训等具有内生消费刚性的领域，将受益于人口结构变迁与城镇化深化双重逻辑的叠加驱动，在下半年展现出较为稳健的配置价值。

五、结语：在不确定性中把握中国资产的长期价值

下半年的中国资本市场，尽管海外扰动因素较多，不确定性较大，但其内在的结构性机遇正愈发清晰。我们正处于中国经济从“速度型增长”向“高质量发展”切换的关键历史节点，这一转型的阵痛与红利将在资本市场上交替呈现。但从更长的时间维度来看，新质生产力的崛起、统一大市场的成型、制度型开放的深化，正在为中国权益资产的价值重估提供坚实的基本面支撑。

我们认为对投资者而言，下半年的每一次波动都是在更好的价格上布局优质资产的机会。锚定中国经济高质量发展的主航道，把握人工智能与实体经济深度融合的产业浪潮，兼顾消费修复与制造出海的均衡配置，是我们在这一阶段给出的核心投资逻辑。中国资本市场正处于量变到质变的蓄势阶段，耐心与定力，将是穿越震荡、收获价值的最重要的投资品质。

（本文作者系国投证券国投产业研究院执行院长 韩晖）